Norsk finansnæring i nordisk perspektiv

27 NFT 1/1996 Artikkelen er en gjengivelse av et foredrag holdt av daværende sentralbanksjef Torstein Moland. I foredraget sammenligner han sparingen i finansnæringen i de nord- iske land. I tillegg tar han for seg aktivasammensetningen til forsikringsselskapene og ser på konkurransen og strukturen i finanssektoren. Foredraget ble holdt 7. no- vember på konferansen ”Forsikring i Norden” i regi av den norske Forsikringsforeningen. Norsk finansnæring i nordisk perspektiv av sentralbanksjef Torstein Moland Torstein Moland Innledning Når jeg ser på temaene og navnene på de foredragsholdere som kommer etter meg, slår det meg at perspektivene for norsk finansnæ- ring kanskje vil fortone seg noe annerledes når vi har hørt hva deres ambisjoner og planer er. Bare av foredragstitlene ser vi at her blir det økt konkurranse. Det skaper ikke den store bekymring for oss i Norges Bank, men i salen sitter det nok en og annen som har markedsandeler å forsvare. Men la meg ikke foregripe begivenhetene. “Norsk finansnæring i nordisk perspektiv” er et tema som inviterer til en langt mer omfat- tende drøfting enn min tidsramme tillater. Jeg skal begrense meg til å trekke fram enkelte sider ved utviklingen i den samlede sparingen i et makroøkonomisk perspektiv, og gi noen kommentarer til endringene i strukturen på finansmarkedet og konkurransen mellom konsern. Det er særlig to hovedtrekk som peker seg ut når en skal vurdere utviklingen i den norske finansnæringen, og hvilke utford- ringer næringen vil stå overfor i årene frem- over: For det første venter vi at den samlede finansielle sparingen vil være høy; først og fremst som følge av høy offentlig sparing, men også som følge av økt langsiktig privat sparing. Det betyr at markedet for langsik- tige plasseringer trolig vil vokse betydelig. For det andre har den norske finansnæring- en vært gjennom en omstillingsfase, som har ført til økt konsentrasjon, men også til økt konkurranse. Valgene i avveiningen mellom hensynet til konkurranse og effek- 28 tivitet på den ene siden, og på den andre siden hensynet til stabilitet i det finansielle systemet, vil legge føringer på hvordan finansinstitusjonene best kan tilpasse seg utfordringene og mulighetene som ligger i et voksende marked. Sparing Først noen ord om sparingen. Som det vel er kjent for de fleste, har den norske staten behov for å bygge opp finansielle reserver, før petroleumsinntektene avtar og pensjons- utgiftene øker etter årtusenskiftet. Også i de andre nordiske landene tilsier demografiske forhold at man en gang i neste århundre vil møte økende pensjonsutgifter. Figur 1: Offentlig sektors netto finansielle fordringer. (Prosent av BNP) Takket være store petroleumsinntekter, har Norge likevel et utgangspunkt som er bedre enn våre nordiske naboer. Mens Sverige og Finland de siste årene har hatt en betydelig svekkelse av offentlige finanser, som det vil ta tid å bygge opp igjen, har den norske stat fortsatt en betydelig finansiell formue. For et land sett under ett, vil netto fordrings- oppbygging (eller netto finansinvestering) bare kunne skje ved oppbygging av fordrin- ger på utlandet. De samlede netto finansin- vesteringene vil derfor samsvare med over- skuddet på driftsbalansen. Figur 2: Netto finansinvesteringer etter sektor, Norge. (Mrd kr). -40 -20 0 20 40 1990 1992 1994 1996 1998 Husholdninger Offentlig forvaltning Olje og sjøfart Fastlands-foretak I figuren er overskuddet i finansinvestering på driftsbalansen splittet for hver enkelt sek- tor. Bevegelsene for husholdningene og fast- lands-bedriftene i årene vi har bak oss, gjen- speiler avslutningen av perioden med finansi- ell konsolidering etter gjeldsøkningen på 1980-tallet. Våre fremskrivninger tyder på at drifts- overskuddet for Norge, som følge av økte oljeinntekter, vil øke markert i årene frem- over. En betydelig del av sparingen i foretaks- sektoren vil være finansinvesteringer foretatt av oljeselskapene. Sannsynligvis vil bare en begrenset del av dette avleires som finansielle plasseringer i Norge. Fremskrivningene viser også en betydelig offentlig finansiell sparing. Med de store olje- inntektene på statens hånd vil det som sagt ikke bare være mulig, men også fornuftig, med en stor offentlig sparing i Norge. En stor del av sparingen bør skje i form av finansielle investeringer i utlandet. På den måten kan vi unngå at de store oljeinntektene får uønskede virkninger, som for eksempel nedbygging av konkurranseutsatt næringsliv. Ved å legge til side litt om gangen, kan vi likevel leve bra, og samtidig få større valgfrihet i fremtiden. En stor offentlig sparing vil isolert sett redusere behovet for sparing i privat sektor. Som det fremgår av figuren, er det likevel -40 -20 0 20 40 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 Finland Danmark Sverige Norge 29 mye som tyder på at de private finansinveste- ringene vil tilta. Blant annet kan flere velge å etablere privat pensjonssparing, for å sikre seg at de samlede pensjonsytelsene ligger nærmere opp til arbeidsinntekten. I Nasjonal- budsjettet for 1996 ble det fremmet forslag til et opplegg for en ny ordning for privat pen- sjonssparing med skattemessig fradrag. Den- ne typen ordninger vil til en viss grad kunne bidra til å øke den langsiktige private finansi- elle sparingen, selv om det er usikkert hvor- dan den samlede sparingen påvirkes. Det er heller ikke usannsynlig at utviklingen de siste ti årene har økt bevisstheten om at det er viktig med en finansiell støtpute for å møte inntektsbortfall eller andre uforutsette hen- delser. Et annet forhold er de endringer i skatte- systemet som ble gjennomført i 1992. End- ringene førte til en betydelig reduksjon i be- skatningen av kapitalinntekter – fra 50-80 prosent for enkelte grupper, til 28 prosent. Dette kan forklare noe av den markerte øk- ningen av den finansielle sparingen i fore- takssektoren, også når en ser bort fra oljevirk- somheten. Effektene av endringene i skatte- systemet har trolig ennå ikke fått fullt gjen- nomslag i privat sektors spareatferd. I så fall kan vi vente fortsatt økt privat finanssparing også i årene som kommer. Tabell 1: Publikums finansielle fordringer fordelt på fordringsarter (Andeler i prosent) 1980 1990 1994 Bankinnskudd 40,8 32,6 30,6 Obligasjoner og sertifikater 1,0 4,8 4,7 Aksjer 6,1 15,2 16,0 Andeler i verdi- papirfond 0,9 2,2 Forsikringskrav 15,6 17,8 20,4 Andre fordringer 36,5 28,7 26,1 Totale fordringer 100 100 100 I tillegg til at den samlede private sparingen trolig vil øke, kan vi kanskje vente at publi- kums valg mellom ulike typer finanssparing vil endre seg i retning av mer langsiktig spa- ring. Det er sannsynlig at utslagene vil kom- me gradvis. Ser vi bakover finner vi at det over de siste 15 år har vært en klar forskyv- ning fra bankinnskudd mot verdipapirer, ver- dipapirfond og forsikringskrav. En tilsvaren- de utvikling kan observeres i andre land, også de andre nordiske. Dette kan kanskje tas som uttrykk for at en større del av publikums sparing er langsiktig og at en viktig årsak er behovet for å sikre seg tilleggsinntekter ved oppnådd pensjonsalder. Men også andre for- hold som risikospredning og forventet avkast- ning kan være viktige forklaringsfaktorer. Endringer i forsikringsselskapenes aktiva Figur 3: Forsikringskrav og forsikrings- selskapenes utlån, obligasjoner og sertifikater, og aksjer og andeler. (Mrd kr). 0 50 100 150 200 250 300 350 1980 1983 1986 1989 1992 2.kv -95 Obligasjoner Forsikringskrav Aksjer/andeler Utlån i fond Som denne forsamlingen vil være vel kjent med, er den markante økningen i publikums forsikringskrav blitt plassert i verdipapirer og aksjer, mens plasseringer i utlån har vært uendret eller fallende de senere år. På denne måten har forsikringsselskapene bidratt til å 30 utvikle de norske verdipapirmarkedene, noe det i høy grad er behov for. Jeg regner med at dreiningen fra utlån mot verdipapirplasse- ringer er et bevisst strategisk valg fra nærin- gen. Det skulle også indikere at plasseringene i større grad skjer på mer langsiktige vilkår i obligasjoner og aksjer, og således bidrar til å øke den langsiktige avkastning av publikums forsikringskrav. Forskyvningen mot verdi- papirer kan imidlertid også delvis reflektere økte kortsiktige plasseringer i obligasjoner og sertifikater for å bedre selskapenes likvidi- tet og begrense den kortsiktige renterisiko. Statistikken viser da også at plasseringene i sertifikater har økt betydelig de senere år. I Norges Bank har vi vært opptatt av even- tuelle virkninger av rammebetingelsene for forsikringsselskapene på deres plasserings- politikk. Flyttereglene og kravet til årlig av- kastning er sentrale i denne sammenheng. Vi har selvsagt vært enig i intensjonen bak disse reglene, som er å bedre informasjonen til kundene og å styrke konkurransen. Reglene har nok også gitt et bidrag i så måte. Men som også forsikringsnæringen har fremholdt, kan reglene også bidra til at livselskapene og pensjonskassene i større grad velger å priori- tere en sikker løpende avkastning fremfor en usikker, men høyere fremtidig forventet av- kastning. Det kan i så fall føre til at forsik- ringstakerne i det lange løp kommer dårligere ut, og til lavere tilgang enn ellers på langsiktig kapital og kanskje spesielt egenkapital til næringslivet. Samtidig bidrar reglene til økt likviditetsrisiko, og de styrker ikke den finan- sielle stabilitet. Norges Bank støttet derfor forslagene om økte muligheter for livsel- skapene til å gjøre skattefrie tilleggsavset- ninger, og om forlengelse av fristene i flytte- reglene. Tiden vil vise om de nye reglene representerer en fornuftig avveining mellom hensynet til konkurransen på den ene siden og hensynet til den finansielle stabilitet og til en høy langsiktig avkastning til kundene på den andre. Konkurransen og strukturen i finanssektoren Tabell 2: De tre største selskapenes forvaltningskapital som andel av samlet forvaltningskapital i alle livselskapene. (Andeler i prosent) 1986 1990 1994 Norge 60,9 64,7 75,6 Sverige 68,1 65,3 62,4 Danmark 59,6 58,3 68,1 Tabell 3: De tre største selskapenes brutto premieinntekter som andel av samlede brutto premieinntekter i alle skadeselskapene. (Andeler i prosent). 1986 1990 1994 Norge 67,8 62,1 72,8 Sverige 44,7 43,5 43,2 Danmark 38,6 32,9 36,4 Både bank- og forsikringssektoren er i alle de nordiske land i betydelig grad dominert av de største aktørene. De tre største aktørene har i flere tilfelle 60-70 prosent av markedet. Den- ne andelen har gjennomgående steget i løpet av de siste ti år – i første rekke som følge av fusjoner. Figur 4: De tre største bankenes markedsandeler i fire nordiske land. Utlån til publikum. 30 50 70 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 Danmark Finland Norge Sverige 31 bærer heller ikke nødvendigvis svakere kon- kurranse enn i de andre nordiske land. Tvert- imot er det sider ved de rammebetingelsene jeg har vært inne på, som kan tilsi at konkur- ransen er sterkere i Norge. Karakteristiske trekk i utviklingen er altså økt konsentrasjon innen hver bransje, og ut- visking av bransjeskiller. Det har skjedd mel- lom banker, kredittforetak og finansierings- selskaper, men også mellom bank og forsik- ring er skillet blitt mindre markert, og verdi- papirfondene er kommet inn som nye kon- kurrenter. Et siste trekk er dannelsen av fi- nanskonsern der både bank og forsikring inn- går – spesielt i Danmark der til dels store enheter har inngått både fra bank- og forsik- ringssiden. De større institusjonene i Norge har allere- de i betydelig grad benyttet seg av den mulig- heten de nå har hatt i snart fire år til å danne finanskonsern med både bank og forsikring. Alle de tre største bankene har – eller plan- legger å inkludere – livsforsikringsselskap i konsernet. DnB har fått tillatelse til å opprette et eget livsforsikringsselskap, men oppstart Tabell 4: Forvaltningskapital i de fem største norske finanskonsernene ved utgangen av 1994 (Mrd.kr) DnB CBK Spb.NOR UNI Gjensidige Bank 145,7 102,5 78,9 - 1,2 Kredittforetak 10,4 7,1 13,8 - - Finansselskap 5,8 1,3 0,6 0,2 7,7 Forsikringsselskap 0 5,3 4,9 97,3 47,4 Verdipapirfond1 8,0 3,9 4,72 2,7 1,9 Konsern3 154,4 114,6 95,0 97,6 55,8 Norgeskreditt 22,8 Vital 42,2 1) Forvaltningskapitalen i fondene under forvaltningsselskaper er inkludert. Fondene er med i oversikten for å vise konserners virksomhet i slik fondsforvaltning. 2) Sparebanken NOR eier 60,8 prosent av Avanse Forvaltning. 60,8 prosent av forvaltnings- kapitalen i fondene under Avanse Forvaltning er derfor inkludert her. 3) Konsernets forvaltningskapital er ikke lik summen av de enkelte selskapene på grunn av konsolidering. Siden realkredittforetakene har en svært sterk stilling i Danmark og Sverige, gir markeds- andelene for bankene isolert sett et noe over- drevet bilde av konsentrasjonen i disse landene i forhold til Finland og Norge. På den annen side er de største norske bankene vesentlig mindre enn de største bankene i de andre landene, ikke bare regnet i kroner, men også i forhold til BNP. Spesielt i Finland, men også i Sverige, har bankkrisen ført med seg fusjoner som har bidratt til å øke konsentrasjonen ytterligere. I Norge har derimot bankkrisen, som rammet de største bankene sterkest, ført til mindre konsentrasjon. Denne utviklingen er også i høy grad påvirket av strukturpolitikken som Stortinget har fastsatt. Økt konsentrasjon trenger ikke innebære mindre konkurranse. Innen banksektoren kan utviklingen av rentemarginen i de nordiske land tvertimot tyde på økt konkurranse. Ut- viskingen av bransjeskiller og større etable- ringsadgang for utenlandske institusjoner bi- drar også til å øke konkurransen. Den sterkere konsentrasjon innen forsikring i Norge inne- 32 av dette selskapet er stilt i bero inntil konse- sjonssøknaden om overtakelse av Vital er behandlet. Vi har i Norges Bank som kjent gått inn for innvilgelse både av søknaden til Aegon og av søknaden til DnB. Utfallet av dette er det som kjent andre som bestemmer. Vi har sett en tilsvarende utvikling på forsik- ringssiden der Gjensidige har opprettet bank, mens UNI Storebrand har søkt bankkonse- sjon. Utviklingen i Sverige og Finland har fore- løpig i langt mindre grad gått i retning av finanskonserner med bank og forsikring. For Sveriges del kan dette ha sammenheng med den svenske forsikringslovgivningen, som nå er i ferd med å bli lagt om. Etableringer av finanskonsern med både bank og forsikring er ofte begrunnet med samordningsgevinster på distribusjonssiden. Slike breddefordeler er trolig av betydning i dag og sikkert også i en tid fremover. Men på sikt kan man ikke se bort fra at teknologi- utviklingen reduserer betydningen av bredde- fordeler. I alle tilfelle må det i første rekke være markedsaktørene selv som har ansvaret for denne vurderingen. For å skaffe et godt grunnlag for våre egne uttalelser i de aktuelle struktursaker og som innspill til Nasjonalbudsjettet, har vi i Norges Bank gjennomført et analysearbeid for å kas- te lys over spørsmålet om det er en trussel mot konkurransen når utviklingen går i retning av økt konsentrasjon innen hver bransje, bran- sjeglidning og dannelse av finanskonsern. Mer konkurranse er ikke nødvendigvis av det gode hvis den drives så langt at soliditeten og den finansielle stabilitet trues. Her kan vi i realiteten komme til å stå overfor avveininger mellom hensynet til konkurransen på den ene siden, og finansinstitusjonenes soliditet og den finansielle stabilitet på den andre. Vårt utgangspunkt har vært at så sant disse hensyn er ivaretatt, bør finansinstinstitusjonene be- stemme den videre utvikling på dette område. For utgangspunktet bør være at det er bedrif- tenes egne vurderinger av hva som styrker deres konkurranseevne og soliditet, som også bør bestemme hovedtrekkene i strukturutvik- lingen. Vår konklusjon er at konkurransen i finans- markedet er relativt sterk og at den vil øke i kommende år. Foreløpig har dette i hovedsak vært et resultat av konkurransen mellom innen- landske finansinstitusjoner, når vi ser bort fra bank- og forsikringsmarkedet for de største bedriftene. I tillegg har EØS-avtalens be- stemmelser om etableringsrett for filial og rett til å tilby tjenester direkte over landegrensene redusert de formelle etableringshindringene og må antas å føre til økt konkurransepress i de nordiske finansmarkedene i årene fram- over. Det er imidlertid sannsynlig at dette vil skje raskere for banktjenester enn for tjenes- ter innen livsforsikring. Her er nok bedrifte- nes mulighet til å danne egne pensjonskasser en større konkurransefaktor. De siste par årene har imidlertid enkelte nordiske finanskonsern i sterkere grad eta- blert seg i de andre nordiske landene. Det klareste eksempelet er de svenske storbanke- nes satsing på etablering og oppkjøp av ban- ker i Finland og Norge, men også i andre deler av finansnæringen er det tegn på nordisk integrasjon. Kanskje er muligheten til å eta- blere et nordisk filialnett den største effekten av innføringen av EØS-regelverket. Jeg reg- ner med at vi får høre mer om dette senere i dag. Avslutning For å oppsummere: Befolkningsutviklingen, trygdesystemet – og for Norges del også det fremtidige bortfallet av oljeinntekter – gjør at behovet for sparing er stort i alle de nordiske land. For Norges del vil trolig en betydelig del av dette avleire seg i høy offentlig sparing, fortrinnsvis finansielle investeringer plassert i utlandet. I Norge er det trolig mindre behov for 33 langsiktig privat sparing enn i andre land, fordi det er utsikter til en betydelig offentlig sparing gjennom blant annet petroleums- fondet. Likevel vil finansinvesteringene i pu- blikumssektoren trolig ligge på et høyt nivå i årene fremover. Det skyldes for det første tilpasningen til det nye skattesystemet, med betydelig lavere skatt på finanssparing enn tidligere. For det andre må vi regne med at ønsket om tilleggsytelser ut over det som kan påregnes fra Folketrygden, vil føre til at en del av pensjonssparingen skjer på private hender. En naturlig hovedkonklusjon er dermed at markedet for langsiktig privat sparing i Norge trolig vil øke, om enn ikke i samme grad som i enkelte andre land. Vi har allerede sett tendenser til økning i den langsiktige sparingen og en økende kon- kurranse både innen hver bransje og mellom de ulike typer finansinstitusjoner. I årene frem- over må vi regne med at utenlandske og ikke minst andre nordiske finansinstitusjoner i økende grad vil konkurrere med norske insti- tusjoner om å ta hånd om den finansielle sparingen. Samlet sett stiller dette norske finansinstitusjoner og ikke minst forsikrings- selskapene overfor store utfordringer, men også store muligheter, i tiden fremover.